光大证券：维持永辉超市“增持”评级
摘要：永辉商业目前主要业务为投资及资产经营管理，其自身无实际经营业务，与永辉超市不存在同业竞争问题。2)公司同时公告拟各分别投资1000万元，在长春设立吉林永辉超市以及在哈尔滨设立黑龙江永辉超市。◆6个月目标价32.55元，维持增持评级不变：我们维持公司年E分别为0.66/0.93/1.22元的预测，以2010年为基期三年CAGR为45.3%，6个月目标价
◆公告梗概：
1)永辉超市拟收购同一控制下关联方永辉商业100%股权，交易金额1.88亿元。永辉商业目前主要业务为投资及资产经营管理，其自身无实际经营业务，与永辉超市不存在同业竞争问题。2009/2010/1H2011 期间，永辉商业的净利润分别为-52.8/-19.6/-114 万元人民币，交易后永辉超市将减少关联租赁三项(其中一项为工业用地，两项为商业用地).
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2)公司同时公告拟各分别投资1000 万元，在长春设立吉林永辉超市以及在哈尔滨设立黑龙江永辉超市。
◆短期对业绩影响不明显，每年影响净利润约-175 万元：此次收购项目，短期将增加每年租金收入 232.72 万元，减少关联租赁费用355.60 万元，而支出方面，永辉超市未来每年将增加贷款利息232.70万、固定资产折旧326.88 万、无形资产摊销60.3 万、税费104.39 万元以及其他支出40 万元。预计未来每年将影响永辉超市净利润约-175 万元，折合每股收益约-0.002 元，短期对公司业绩影响不明显。
◆中长期降低租金风险，增强未来持续经营能力：
中长期，我们认为公司未来增加福州工业园(工业用途，29319.7 平米)、福州群众路(祖庙)房产(商业用途，2035.5 平米)、永安五四路豪门御景三区房产(商业用途，11242.6 平米)三处物业，有利于未来降低日益上涨的租金风险，在增加永辉超市自有物业数量的同时增强了未来持续经营的能力。
◆6 个月目标价32.55 元，维持增持评级不变：
我们维持公司 年E 分别为0.66/0.93/1.22 元的预测，以2010 年为基期三年CAGR 为45.3%，6 个月目标价32.55 元，对应2012年35XPE(12 个月目标价37.20 元，对应2012 年40 倍PE)。从公告来看，永辉外延扩张持续进行，此次设立长春及黑龙江永辉超市，是继2011 年6月30 日设立河北及辽宁永辉超市后，积极外延扩张又一次行动。我们认为东北三省超市业态相对全国而言，竞争相对较为不激烈，尤其是大型超市业态在中国东北三省仍然有较大的空间和潜力，未来主打生鲜特色策略更有利于公司在当地获得更多市场份额。但鉴于短期估值压力，维持增持评级不变。
◆风险提示：
外延扩张后管理能力低于预期，2011 年12 月小非解禁压制股价表现。
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